光伏膠膜是用于組件封裝環(huán)節(jié)的關鍵材料之一，是影響組件質量、壽命的關鍵因素。膠膜是光伏組件內(nèi)的封裝材料，覆蓋在電池片的上下兩面，在真空層壓技術的作用下，與上層玻璃、下層背板或玻璃粘合為一體，起到保護以及避免腐蝕的作用。膠膜在組件成本中約占 7%，但是對組件質量影響關鍵：由于光伏組件封裝具有不可逆性，加之組件的壽命通常要求在25 年以上，一旦光伏膠膜發(fā)生損毀，電池易失效報廢。因此，封裝膠膜產(chǎn)品需要具有高水汽阻隔率、高可見光透過率、高體積電阻率、耐候性能和抗 PID 性能等特性。

EVA 膠膜是當前主流，POE/EPE 膠膜有望憑借優(yōu)異性能提升市占率。由于性價比更高，目前單玻組件多采用 EVA 膠膜。但是，隨著雙玻組件滲透率快速提升，POE 膠膜更優(yōu)秀的抗水解性能可以解決其“邊緣水氣滲透”的問題，由此帶動 POE 膠膜需求，未來發(fā)展方向在于解決助劑析出、性能不穩(wěn)定、生產(chǎn)效率低、層壓良率低、成本高等問題。根據(jù) CPIA數(shù)據(jù)，2021 年透明 EVA 膠膜占市場主導地位，市占率約 51.6%，同比 2020 年下降 4.7pct；POE 和 EPE 膠膜市占率分別為 7.5%和 15.5%。隨著原材料成本下降以及新型電池片技術落地，預計未來 EVA 膠膜的市占率或將進一步下降，性能更加優(yōu)異的 POE 以及 EPE 膠膜的市場占比有望提升，2030 年分別達到 8.1%和 28.6%。

膠膜需求與下游裝機正相關，預計 2021-2025 年需求量 CAGR 達 21%。按照 1.1 的容配 比、0.1 億平/GW 的轉換比例，預計 2025 年全球光伏封裝膠膜需求約 44 億平，預計 2021-2025 年膠膜需求量 CAGR 達 21%。假設膠膜占組件成本的 7%，對應 2025 年市場 規(guī)模約 460 億元。 膠膜行業(yè)“一超多強”，二線企業(yè)相繼上市募資。2020 年全球膠膜總出貨約 17.2 億平，其中，福斯特銷售 8.7 億平，市占率約 50%，龍頭地位突出，其次為斯威克 15%、海優(yōu)新材 10%、賽伍技術 4%。由于膠膜下游主要為大型組件客戶、銷售回款周期長，而膠膜上游主 要為大宗化工原料廠商、采購付款賬期較短，導致膠膜企業(yè)普遍具有營運資金占用大的特 點，2021 年福斯特、賽伍技術的凈營業(yè)周期分別達 111/134 天，因此膠膜企業(yè)業(yè)務擴張要 求相應的資金支持。2020-2021 年，賽伍技術和海優(yōu)新材相繼 IPO 上市，有助于兩家公司 擴充產(chǎn)能以及進一步拓展業(yè)務。

2020 年，膠膜業(yè)務分別占福斯特、海優(yōu)新 材、賽伍技術、斯威克總收入的90%/99%/33%/96%。對比各家企業(yè)的膠膜業(yè)務，2020 年賽伍技術膠膜售價最高，主要原因是它的膠膜產(chǎn)品以 POE 和 EPE 類型為主，其價格相較透明 EVA 和白色 EVA 膠膜更高，2021 年公司拓展了 EVA 膠膜，因此整體售價與福斯特接近。從盈利能力來看，福斯特膠膜業(yè)務的毛利率水平顯著高于海優(yōu)新材和賽伍技術，主要原因來自福斯特具有龍頭地位帶來的規(guī)模效應、充裕資金帶來的采購折扣、精細化管理帶 來的低費用率，2021 年福斯特費用率僅 4.77%，同比減少 1.83pct，且顯著低于可比公司。